本报告导读

　　信用风险扰动只是震荡格局插曲，维持3100-3500点震荡格局不变。风险偏好下行之下，拥抱业绩确定性溢价，低风险特征股票受益，推荐可选消费+中国制造两条主线。

　　摘要

　　信用债违约：震荡格局的插曲。维持3100-3500点震荡格局观点不变。本周于权益市场是乃多事之秋：辉瑞与BioNTech新冠候选疫苗的第III期临床试验有效性及安全性超预期引发内外需修复加速共振的欣喜与海外供给替代削弱的担忧；10月社融符合预期，但后续信贷的边际收紧增添投资者的犹疑；平台经济领域反垄断指南征求意见稿的出台压制风险偏好；而周中两只AAA级国企信用债的违约扰乱了盈利支撑市场上行的节奏，风险偏好下行令市场承压。我们认为当前市场对于盈利修复节奏预期充分，短期信用收紧预期打压市场风险偏好，市场存在下行压力，但仍将处于震荡区间。

　　信用收缩并未充分反映，业绩确定性溢价为关键，利好低风险特征股票。此番信用债违约的背后不仅是疫情冲击，也存在地方国企等的自身性问题。尤其是在经济复苏的大背景下，信用风险的暴露使市场对信用债发行主体的资质担忧更为突显。当前AAA级地方国企的信用利差处于2016年以来的历史低位，这意味着信用风险并未被充分定价，刚兑预期仍存，因此后续信用风险溢价的上行幅度可能超预期。尽管投资者结构层面股债市场交易隔离度高，但产业链传导、信用收缩预期等仍可传导推升权益风险溢价。无风险利率方面，若考虑一切“类固收”产品的底层资产出现信用松动，那么信用风险溢价上升背景下债券市场资金流向分化，不断向利率债、央企债集中。但无风险利率的逻辑偏中期，当前仍有待观测。

　　风险偏好的短期扰动不改震荡趋势，拥抱业绩确定性溢价，推荐中国可选消费+中国制造两条主线。当前因信用风险带来的风险偏好下行，利好低风险特征的股票。在当前全球经济复苏的大背景之下，低风险特征不意味着低估值的股票，而更需要关注盈利景气度持续向上。随着全球复苏推进，我们需以更高的视角、更远的盈利景气看待投资机会，推荐“可选消费+中国制造”两条主线：(1)后疫情时期内需改善叠加居民边际消费倾向上升，盈利边际改善对冲风险偏好下行，可选消费优于必选消费。推荐：酒店/白酒/汽车/家电/航空。(2)坚韧的供应链体系、较大的成本优势及加速的产品迭代令中国制造维持全球竞争力，盈利修复程度将超预期。推荐：新能车/光伏/机械。

（文章来源：国泰君安）

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